Предел долга: Леонид Григорьев и Вероника Бородаева - о латентном кризисе на долговых рынках развитых стран
Читайте статью по ссылке. Авторы рассматривают долговые циклы развитых стран с конца XIX века и предлагают новый подход к оценке устойчивости государственного долга.
Распродажи долгосрочных государственных облигаций, усилившиеся с весны 2026 года, и расхождение динамики длинных и коротких ставок поставили перед крупнейшими экономиками вопрос о цене накопленного долга. Открытого долгового кризиса пока нет, однако рынки находятся в состоянии латентного стресса, вопрос выхода из которой стал предметом многочисленных экономических и политических дискуссий в последнее время. В статье авторы отмечают, что преодоление данного кризиса без существенных изменений бюджетной и экономической политики крайне маловероятно.
Исторически долг, накопленный во время войн и кризисов, сокращали благодаря экономическому росту, бюджетным профицитам или обесценению денег. Сегодня хронические дефициты и трудности бюджетной консолидации почти не оставляют места для такой разгрузки. Возможность перерасти долг также кажется маловероятной в текущей макроэкономической конъюнктуре, а инфляция и мягкая форма финансовой репрессии в условиях глобализации мировых рынков означают потери сбережений держателями и снижения доверия инвесторов к валюте и эмитентам-государствам.
Исторический анализ и расчеты для шести развитых стран, представленных в статье, показывают, как стоимость заимствований, состояние бюджета и состав держателей определяют устойчивость долга и задают фактически определение его предела. Выводы статьи показывают, насколько различается положение стран при предложенном подходе. Италия с высоким долгом благодаря первичному профициту оказалась ближе к устойчивости, чем Франция и Великобритания, которые испытывают более выраженное давление из-за сочетания бюджетных дефицитов, частых политических кризисов и высокой стоимости заимствований. Положение остальных стран, хоть и сравнительно устойчивое, определяется разными обстоятельствами: США быстрее ощущают рост стоимости рефинансирования, Япония сохраняет преимущества ранее привлеченного дешевого финансирования, а Германия располагает существенно меньшим долгом. Эти различия показывают, почему одного отношения долга к ВВП недостаточно для оценки долговой устойчивости.
Для правительств наступает период дорогого рефинансирования и роста расходов на обслуживание накопленного за прошедшие десять лет финансовой беспечности долга.
Для инвесторов рост доходностей сам по себе ещё не открывает окно возможностей. По расчетам авторов, в 2026 году скользящая десятилетняя полная доходность длинных казначейских облигаций США опустилась в исторически не наблюдаемую отрицательную зону ниже 2%. Восстановление результата инвестиций может потребовать длительного накопления купонного дохода при отсутствии существенного роста цен облигаций. Для держателя это постепенная компенсация потерь, для государства - продолжительный период высоких процентных расходов.
Улучшение инвестиционных перспектив в долговые бумаги развитых стран авторы связывают с восстановлением долгового запаса: бюджетной консолидацией, экономическим ростом и изменением структуры спроса (возвращения к покупкам ФРС, ЦБ и ряда неценочувствительных участников) на государственный долг.